5月15日開(kāi)始，全球主要資本市場(chǎng)同步重挫：韓國(guó)綜合指數(shù)5月15日暴跌6.12%，觸發(fā)熔斷；5月18日韓股KOSPI200期貨下跌達(dá)到5%，再次觸發(fā)熔斷。日本日經(jīng)225指數(shù)5月15日下挫1.99%，并連續(xù)三個(gè)交易日下跌。美股納斯達(dá)克指數(shù)5月15日下跌1.54%，并連續(xù)兩個(gè)交易日下跌。同期，國(guó)際黃金、銅等市場(chǎng)也有不同程度的下跌。
此輪調(diào)整的核心導(dǎo)火索在于通脹壓力向美元加息壓力的傳導(dǎo)。
美國(guó)通脹數(shù)據(jù)爆表 美元加息預(yù)期驟增
當(dāng)前，布倫特原油和美油價(jià)格已經(jīng)站穩(wěn)100美元/桶。作為工業(yè)生產(chǎn)與交通運(yùn)輸?shù)暮诵某杀卷?xiàng)，原油價(jià)格上漲直接帶動(dòng)化工、電力、物流等全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上行。特別是美國(guó)汽油價(jià)格近兩個(gè)月暴漲28%，直接影響居民生活成本與企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本。
最新發(fā)布的美國(guó)4月CPI同比增速升至3.8%，超出市場(chǎng)預(yù)期的3.7%，環(huán)比增速0.6%；核心CPI同比增速2.8%，超出市場(chǎng)預(yù)期的2.7%，環(huán)比增速0.4%。CPI同比增速創(chuàng)2023年5月以來(lái)新高。值得注意的是，考慮到時(shí)滯因素，4月通脹數(shù)據(jù)并未充分反映出高油價(jià)的真實(shí)影響。
爆表的通脹數(shù)據(jù)，為美元降息的樂(lè)觀情緒潑了一盆冷水。芝商所聯(lián)邦利率觀察工具數(shù)據(jù)顯示，該數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)12個(gè)月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率，從21.5%飆升至30%以上。受此影響，美元指數(shù)從5月6日最低97.625一路反彈至5月18日最高99.409美元。
美元全球流動(dòng)性拐點(diǎn)隱約浮現(xiàn)，引發(fā)大類資產(chǎn)連鎖反應(yīng)。
美國(guó)財(cái)政部發(fā)行250億美元30年期國(guó)債，中標(biāo)收益率達(dá)5.046%，為2007年以來(lái)首次突破5%；日本央行近期透露考慮加息，導(dǎo)致該國(guó)30年期國(guó)債收益率升至4%，同樣是1999年以來(lái)的首次。
長(zhǎng)債收益率飆升，意味著市場(chǎng)開(kāi)始計(jì)入“維持高利率”甚至“加息”的預(yù)期。日元因?yàn)榈屠剩L(zhǎng)期以來(lái)被國(guó)際投資者作為金融杠桿，借入日元轉(zhuǎn)換為美元投向其他資產(chǎn)。美元加息預(yù)期驟然升溫，相當(dāng)于抬高杠桿交易成本，引發(fā)資產(chǎn)拋售潮。
納指市盈率升至高位 高估值科技股承壓
美元作為全球儲(chǔ)備貨幣，日元作為重要套利貨幣，兩者的加息預(yù)期形成“雙重收緊”效應(yīng)，通過(guò)流動(dòng)性和估值兩個(gè)方面，對(duì)科技股形成系統(tǒng)性壓制。
前者的影響是市場(chǎng)上的錢少了，處于高位的科技股缺少增量資金繼續(xù)推升價(jià)格。后者的影響是同樣基本面條件下，股票的合理價(jià)格下調(diào)。
截至2026年4月30日，納斯達(dá)克100指數(shù)的市盈率為34.09倍，位于2011年以來(lái)的78.02%歷史分位數(shù)，處于歷史估值相對(duì)高位，指數(shù)對(duì)利率環(huán)境與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的依賴度較高。
整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)鏈，從上游半導(dǎo)體制造、中游數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)到下游AI算力應(yīng)用，都具有高耗能特征，油價(jià)上漲對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)增長(zhǎng)形成利空。同時(shí)，高油價(jià)帶來(lái)的通脹壓力，或會(huì)導(dǎo)致居民消費(fèi)能力的下降，這也會(huì)削弱科技股高估值的基礎(chǔ)。
A股AI股布局 把握量?jī)r(jià)齊升機(jī)會(huì)
在同一個(gè)賽道上的A股和AI股，難免受到美股調(diào)整的影響。
彭博數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前A股/港股芯片股平均市盈率為327倍，中位數(shù)為181倍；海外芯片股估值中位數(shù)約為94倍。
明確的AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和高估值的現(xiàn)實(shí)壓力，要求投資布局更重視產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分研究。高盛最新研報(bào)認(rèn)為，在國(guó)產(chǎn)替代加速深化的驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的增長(zhǎng)不僅短期勢(shì)頭強(qiáng)勁，更具備遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的長(zhǎng)期趨勢(shì)。
作為半導(dǎo)體行業(yè)上游的晶圓龍頭公司，中芯國(guó)際2026年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入176.17億元，同比增長(zhǎng)8.1%；歸母凈利潤(rùn)13.61億元，同比增長(zhǎng)0.4%；毛利率為20.1%，環(huán)比增加0.9個(gè)百分點(diǎn)。公司預(yù)計(jì)第二季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)14%-16%，約200.8億元-204.4億元人民幣，毛利率指引為20%-22%，業(yè)績(jī)指引超出市場(chǎng)預(yù)期。
中芯國(guó)際表示，未來(lái)增長(zhǎng)來(lái)自AI快速發(fā)展促使海外代工廠和IDM將產(chǎn)能切換至AI相關(guān)產(chǎn)品，導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品產(chǎn)能下降，海外訂單回流至國(guó)內(nèi)；AI配套芯片需求旺盛，公司已與客戶協(xié)商上調(diào)定價(jià)。
中芯國(guó)際的官方業(yè)績(jī)指引，為接下來(lái)的AI投資布局提供了核心思路——量?jī)r(jià)齊升。
結(jié)合多方產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研信息看，當(dāng)前AI上游核心原材料中，鋰、銅、光芯片均處于量?jī)r(jià)齊升階段，但需要密切關(guān)注價(jià)格連續(xù)上漲后，下游對(duì)高價(jià)格的接受程度；液冷由于成本推升，價(jià)格持續(xù)上調(diào)，但用戶接受度不高，導(dǎo)致量?jī)r(jià)齊跌。
光模塊、存儲(chǔ)是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注度最高的兩個(gè)AI分支。短期看，由于AI需求旺盛，生產(chǎn)商將大部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)向AI產(chǎn)品線，普通電子消費(fèi)品供應(yīng)不足，供需錯(cuò)配導(dǎo)致的價(jià)格上漲仍在持續(xù)。同時(shí)，國(guó)產(chǎn)AI芯片受益于國(guó)產(chǎn)替代政策拉動(dòng)，進(jìn)入了量增階段，同樣值得重點(diǎn)關(guān)注。
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責(zé)任編輯：林紅
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