急劇升溫的美元加息預期沖擊，正從美國國債向企業(yè)債市場蔓延。本月以來，美國大型云廠商——微軟、谷歌、亞馬遜、甲骨文、Meta的CDS價差集體走闊，表明市場開始擔心這些巨頭公司資本開支激進擴張，遭遇美元加息時會出現(xiàn)信用違約風險。
CDS即信用違約掉期交易工具，合約雙方約定當發(fā)生破產(chǎn)清償、債務方無法按期支付利息或本金、債務重組等信用事件時，賣方通過實物交割或現(xiàn)金交割賠償買方損失，未發(fā)生違約時買方需定期支付保險費。CDS的主要參與者是商業(yè)銀行、對沖基金等機構。
CDS反映企業(yè)債務風險水平，而企業(yè)債務風險與利率息息相關。近日發(fā)布的美國4月CPI同比增長3.8%，創(chuàng)2023年5月以來新高，大超市場預期，導致美聯(lián)儲加息預期驟然升溫。5月20日，芝加哥交易所聯(lián)邦利率工具顯示，市場定價美聯(lián)儲今年12月前啟動加息的概率為70%。
云廠商集體拋出激進資本開支計劃
美聯(lián)儲如果加息，將直接增加企業(yè)融資成本，加大還債壓力。這使得市場高度關注實施巨額資本開支計劃的云廠商們。
根據(jù)最新財報指引，美股四大云廠商——微軟、谷歌、亞馬遜、Meta的資本支出在2026年預計為6307億美元，同比增速高達76%。為了彌補龐大計劃的資金壓力，云廠商巨頭們在2025年就開始了大規(guī)模發(fā)債。
根據(jù)申萬宏源統(tǒng)計，公募債方面，2025年起谷歌合計發(fā)行約815億美元公司債券，Meta合計發(fā)行約550億美元債券，亞馬遜合計發(fā)行約570億美元債券。融資成本普遍較高，2025年11月5日發(fā)行的2035券規(guī)模為35億美元，融資成本為4.7%，高于同期美債約60個基點；2026年2月發(fā)行的2036券規(guī)模為42.5億美元，融資成本為4.8%，高于同期美債約70個基點；2026年4月發(fā)行的歐元債，2034券，高于同期歐債利率約20-40個基點。
私募債方面，Meta在2025年10月發(fā)行的債券融資成本為6.58%，高于無風險利率約200個基點。
CDS走闊反映市場憂慮情緒
在拋出龐大資本支出計劃后，市場對于AI泡沫出現(xiàn)一定的擔憂。股票市場更喜歡定價未來，AI概念股自4月以來一路高歌猛進，但更加關注企業(yè)現(xiàn)實資產(chǎn)質(zhì)量的債市，卻表現(xiàn)得更為謹慎。
甲骨文CDS價差自5月以來上行10-12個基點，市場隱含的債務評級為BBB+/BBB。為了趕超其他頭部云廠商，甲骨文采用了更為激進的債務融資策略，同時云基礎設施建設的硬件折舊成本上升速度快于預期，這些因素使得甲骨文CDS價差走闊程度明顯高于其他公司。
一向以現(xiàn)金流充沛著稱的Meta，其CDS絕對漲幅在本月達到了10-14個基點，甚至略超財務壓力最大的甲骨文。與微軟、亞馬遜、谷歌擁有相當比例的云基礎設施和企業(yè)級合約收入不同，Meta的營收結(jié)構至今仍高度依賴廣告收入，占比超95%。Meta的云投入將大量消耗一直引以為傲的現(xiàn)金流優(yōu)勢，這也使得Meta在這輪云投入的軍備競賽中，對宏觀經(jīng)濟周期和消費者意愿的敏感度，遠超其他云廠商。
值得注意的是，大型云廠商中財務最為穩(wěn)健的微軟，其CDS本月以來也小幅走闊了3-4個基點。
申萬宏源認為，云廠商CDS整體維持在高位，這表明在最新財報中，這些公司的債務結(jié)構并未得到優(yōu)化，市場對杠桿風險以及再融資風險仍有擔憂。
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（文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)
青島財經(jīng)日報/首頁新聞記者 李冬明
責任編輯：王海山
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