引導隔夜利率向政策利率回歸、輸入性通脹壓力顯現、金融總量合理增長淡出。央行日前發布2026年一季度貨幣政策執行報告，在短端利率調控、流動性預期管理與輸入性通脹三大核心議題上，釋放貨幣邊際收緊信號。
點名隔夜利率 過度下行需糾偏
關于短端利率，報告將2025年四季度的“引導短期貨幣市場利率更好圍繞央行政策利率平穩運行”，改為“引導隔夜利率在政策利率水平附近運行”。隔夜利率向政策利率看齊的導向更為明確。
市場公開數據顯示，3月底以來DR001（銀行間市場存款類機構以利率債為質押的隔夜回購加權平均利率）持續低于7天逆回購利率，3月末DR001降至1.27%，為近年季末低位。短期利率過度下行導致資金面出現淤積狀態，不利于市場形成經濟持續復蘇的信心。財通證券認為，央行當前或許有引導資金利率上行的想法，需要警惕流動性的邊際收緊。
納入輸入性通脹 政策約束增強
本期報告對通脹的表述出現顯著調整：從2025年四季度的“通脹走勢存在不確定性”升級為“供給沖擊和輸入性通脹壓力有所顯現”，這意味著輸入性通脹因素正式納入央行政策考量視野。
一方面，受地緣沖突、大宗商品價格波動等影響，外部價格傳導壓力上升。另一方面，當前核心CPI保持平穩，PPI向CPI傳導還不通暢，輸入性通脹短期不會顯著上行。但央行顯然已經在打提前量，通過引導市場預期控制中長期資產價格泡沫化。
總量訴求降低 強調信貸結構
本期報告對信貸總量的表述出現重大調整，刪除2025年四季度的“金融總量合理增長”，調整為“保持金融穩固支持實體經濟”，釋放“淡化總量、強化結構”的信號。此外，2025年四季度提出“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”，本次報告未提及降準降息，這預示著短期降準降息的概率不大。
對于貨幣政策邊際收緊，利率敏感型資產提前反應。4月27日，5年期、10年期國債主力合約大幅調整，4月28日，中證有色金屬指數大跌。
不過，從中期視角看，國內有效需求仍需加強，人民幣兌美元保持升值趨勢，基本面不支持利率持續上行。央行也在一季度報告中繼續強調保持流動性充裕的條件相對寬松。這樣的貨幣政策基調，或將強化股債兩市的結構性特征。
近期，債市出現賣出利率債，買入信用債的風向切換。財通證券認為，當前流動性寬松的底層邏輯仍未打破，非銀資金寬松對債市有增量利好。資金寬松與信貸需求偏弱、銀行資產投放不足、資產荒從銀行體系外溢至非銀體系有關。只要信貸投放沒有明顯改善，或者政府債發行繳款尚未持續有效對沖超額資金，資金利率中樞就難以快速大幅上行，整體有利于債市。
對于股票市場來說，流動性預期從極度寬松轉向合理充裕，全面“水?！笔械幕A弱化。信貸明確支持的領域，如綠色能源、數字經濟等，相對更加受益，生物制藥、有色金屬等利率敏感型行業，在流動性邊際收緊預期下難以出現強勢上漲。
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青島財經日報/首頁新聞記者 李冬明
責任編輯：王海山
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