在美聯(lián)儲緊縮預(yù)期和美債供應(yīng)等因素的沖擊下，近日10年期美債收益率一度沖破5%大關(guān)，創(chuàng)下2007年7月以來新高。作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，10年期美債收益率變化對全球各類資產(chǎn)的走向有著深刻的影響。
在多家資管巨頭看來，長期無風(fēng)險(xiǎn)收益率的上升會對其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)造成負(fù)面影響，新興市場的波動(dòng)可能會加劇。從資產(chǎn)配置的角度來看，固定收益資產(chǎn)和原油資產(chǎn)或受益于美債收益率的沖高。
美債收益率緣何飆升
7月中旬以來，美國10年期國債收益率持續(xù)上漲，創(chuàng)16年以來新高。對于美國國債收益率接連創(chuàng)下新高，景順董事總經(jīng)理、亞太區(qū)固定收益主管黃嘉誠認(rèn)為有以下幾個(gè)原因。第一，美國上半年GDP增速高于預(yù)期，就業(yè)市場持續(xù)火爆。美聯(lián)儲在9月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測中也調(diào)高了經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期并且調(diào)低了失業(yè)率預(yù)期，這使得市場參與者不得不重新考量美聯(lián)儲的降息路線。同時(shí)，更高的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期使得長期美債收益率保持上行趨勢。第二，美國通脹水平雖然有所下行，但仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲的控制目標(biāo)，且核心通脹仍處在相對較高的水平。與此同時(shí)，近期石油價(jià)格的上漲也給通脹帶來上行壓力。通脹高位徘徊令美債收益率缺乏大幅下行的動(dòng)力，長期通脹預(yù)期的上漲也推高了長期美債收益率。第三，在今年的大部分時(shí)間里，美聯(lián)儲的相關(guān)表述都較市場更為鷹派，這使得市場參與者不斷重新考量美聯(lián)儲的加息路線，進(jìn)而推動(dòng)美債收益率持續(xù)上行。第四，美國長期債券的供給大幅高于預(yù)期，這使得市場難以消化大量的美債供給，從而推高美債收益率。第五，國際評級機(jī)構(gòu)下調(diào)美國主權(quán)評級，短期內(nèi)給美債增添了一些收益率上行的壓力。第六，外圍因素。英國通脹高企促使英國國債收益率大幅上行，影響了美債收益率。此外，日本央行在今年宣布放寬10年期日本國債的交易范圍至1%后，10年期日本國債的收益率大幅上升，這也在一定程度上給美債造成了壓力。
在摩根資產(chǎn)管理環(huán)球市場策略師朱超平看來，短端美債收益率主要受市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期的影響，市場認(rèn)為美聯(lián)儲在年末還會有一次加息，且可能將高利率維持更長的時(shí)間。長端美債收益率的上行一方面與加息預(yù)期相關(guān)，另一方面也計(jì)入了市場對美國經(jīng)濟(jì)增長保持韌性的預(yù)期，因此長端收益率的上行幅度大于短端，導(dǎo)致收益率倒掛的幅度收窄。
風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受到?jīng)_擊
美國10年期國債收益率的飆升會給全球資產(chǎn)帶來怎樣的影響？黃嘉誠表示，長期無風(fēng)險(xiǎn)收益率的上升會對其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)造成負(fù)面影響，尤其是股票市場。這主要體現(xiàn)在兩方面：第一，利率的大幅上行會給不少行業(yè)的基本面造成負(fù)面影響，并且提高美國步入經(jīng)濟(jì)衰退或者經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩的概率。較高的借貸成本對經(jīng)濟(jì)增長、消費(fèi)、進(jìn)出口貿(mào)易等都帶來下行壓力，這不利于提升公司的盈利能力，進(jìn)而會影響股市的表現(xiàn)。第二，債券收益率的上漲使得股票收益的相對吸引力下降。近期收益率曲線重新走陡讓中長期債券的投資價(jià)值逐步提升，包括銀行、保險(xiǎn)、主權(quán)基金在內(nèi)的一些長期買家會轉(zhuǎn)購中長期債券來鎖定較高的長期收益率。股票市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能面臨被重新定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是目前交易比較擁擠并且估值偏高的一些成長股。
朱超平表示，美債收益率的上升推動(dòng)資金回流美國市場，美元也相應(yīng)升值，導(dǎo)致美國以外的市場面臨短線壓力。
“作為全球金融資產(chǎn)的定價(jià)基準(zhǔn)，美債收益率的走高會使全球資本市場大幅波動(dòng)。超高的美債收益率會吸引投資人將資金從權(quán)益市場向固定收益市場轉(zhuǎn)移，股票市場存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。”施羅德基金管理（中國）有限公司固定收益投資總監(jiān)單坤稱。
FXTM（富拓）首席中文市場分析師楊傲正進(jìn)一步分析道，美債收益率居高不下將導(dǎo)致全球資金流動(dòng)性更為緊張。以標(biāo)普500指數(shù)為例，2023年標(biāo)普500指數(shù)的年股利收益率預(yù)期只有1.59%，目前基準(zhǔn)的2年、5年、10年美債收益率都遠(yuǎn)比股市收益率要高，這直接打壓了以收取穩(wěn)定股利增值的投資行為，從而降低股市的估值。
“此外，美國利率和債券收益率維持高位，加大了企業(yè)融資和再投資的難度，加上流動(dòng)性緊張和經(jīng)濟(jì)景氣度下降，企業(yè)盈利將受到負(fù)面影響，不利于美股的收益。”楊傲正稱。
固定收益資產(chǎn)或從中受益
站在資產(chǎn)配置的角度，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在美債收益率處于高位的情況下，固定收益產(chǎn)品將受到追捧，原油資產(chǎn)也值得關(guān)注。
朱超平認(rèn)為，未來幾個(gè)月，當(dāng)加息周期最終確定結(jié)束時(shí)，短端收益率可能下跌，促使美國國債收益率曲線趨于陡峭或期限倒掛趨于收窄。因此，長久期國債可能獲得更高的總體回報(bào)率。投資者可以借助當(dāng)前收益率較高的機(jī)會投資美國國債和高評級信用債，鎖定較高的票息收益，并在收益率下行時(shí)獲得資本利得。
“美國的財(cái)政收縮政策和居民家庭超額儲蓄消耗已臨近尾聲，高利率對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊終究會到來。現(xiàn)階段可以增加投資短期美債和歐美高等級信用債，以抵御未來美國經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。”單坤稱。
楊傲正表示，在美債收益率維持高位的情況下，美元會受到持續(xù)追捧。除了可避險(xiǎn)而獲得短線上漲機(jī)會，零利息的黃金將因全球維持高利率而在中長期里受到打壓。大宗商品方面，銅、鐵礦石、大豆、小麥等會因強(qiáng)勢美元和經(jīng)濟(jì)需求受壓而可能持續(xù)下跌。
“原油資產(chǎn)仍然值得關(guān)注。受突發(fā)的地緣政治事件和OPEC+國家有望延長減產(chǎn)協(xié)議至明年的影響，油價(jià)供應(yīng)可能進(jìn)一步收緊。雖然全球經(jīng)濟(jì)增長放緩和歐美壓抑通脹有望打壓油價(jià)，但供應(yīng)端的收緊將提振油價(jià)上行。因此，油價(jià)四季度可能維持高位，或沖擊百元大關(guān)。”楊傲正稱。（記者 王彭）
來源：上海證券報(bào)
責(zé)任編輯：李頡
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